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2025年人身险公司保费同比+9%,Q4单季同比增速明显放缓。1)2025年人身险原保费46491亿元(其中人身险公司保费43624亿元),同比+9.1% ,规模保费52696亿元,同比+8.5%。2)Q4单季人身险公司原保费规模达5191亿元,同比+0.3% ,较Q3增速回落24.7pct,主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响 。12月单月人身险公司原保费规模达2152亿元,同比+6.0% ,增速转正(11月增速为-2.4%)。
3)2025年保户投资新增交费(万能险为主)同比+4%,投连险同比+16%。
12月单月保户投资新增交费同比+25%,增速较11月提升17pct;投连险同比+9% ,较11月增速回落2pct 。4)我们预计上市险企2026年开门红表现亮眼,当前“存款搬家”趋势延续,保险产品预定利率仍高于银行存款,相对吸引力仍然明显 ,对全年新单保费增长持乐观预期,同时新单中分红险占比预计进一步提升,利好险企负债成本持续改善。
2025年健康险保费同比+2% ,Q4单季保费同比微降。1)2025年健康险保费同比+2.0%,Q4单季同比-0.1%,增速转负(Q3为同比+2.8%) 。
12月单月健康险保费同比-3.6% ,增速转负(11月为同比+3.3%)。2025年末健康险占比为21%,较11月末提升0.1pct。2)1月22日保险公司在康养领域消息频现,中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会 ,围绕商业健康保险发展 、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨;精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作,同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作。
我们认为伴随产品创新迭代和科学定价,商业健康险市场未来发展空间仍然较大 。
2025年产险公司保费同比+4% ,Q4车险与非车险增速均有放缓。1)2025年产险公司保费达17570亿元,同比+3.9%,Q4单季同比+0.5%,较Q3增速下滑4.1pct。12月单月产险公司保费达1413亿元 ,同比+4.4%,增速较11月提升2.1pct,主要受非车险带动 。2)12月车险保费增速稳中向好。2025年车险保费同比+3.0% ,Q4单季同比-0.7%,增速转负(Q3为同比+4.3%)。12月车险保费同比+2.2%,增速较11月提升0.3pct 。根据汽车工业协会数据 ,2025年汽车产销再创历史新高,12月汽车产销同比小幅下滑,但新能源车产销分别同比+12%和+7%。我们认为 ,由于新能源车单均保费较传统燃油车更高,伴随新能源汽车渗透率的提升,亦将增强车险保费增长动力。3)12月非车险保费增速显著改善 。2025年非车险同比+5.0% ,Q4单季同比+2.9%,较Q3增速下滑2.0pct。12月单月非车险保费同比+9.6%,较11月增速提升6.6pct。其中:农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比+199%、+10% 、+9%、+8%,分别较11月增速+209pct、-24pct 、持平、+5pct ,我们认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 。
负债端、资产端均持续改善,估值仍有较大向上空间。1)我们认为市场需求依然旺盛,预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化 ,利差损压力将有所缓解。2)近期十年期国债收益率回落至1.81%左右,我们预计,未来伴随国内经济复苏 ,长端利率若继续修复上行,则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)当前公募基金对保险股持仓仍然欠配,2026年1月30日保险板块估值2026E0.67-0.88倍PEV、1.15-2.38倍PB ,处于历史低位,行业维持“增持”评级 。
风险提示:长端利率趋势性下行;新单增长不及预期。
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